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洲际油气:低油价控成本,未来享受油价弹性

发布时间:2017-05-01    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年公司实现营业收入12.06亿元,同比下降4.34%,实现归属于上市公司的净利润4311万元,同比下降33.48%,实现归属于上市公司扣非后的净利润-2.10亿元,同比下滑35.28%,实现每股EPS0.019元。

2017年一季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长203.21%,实现归属于上市公司的净利润1264万元,同比增长950.34%,实现归属于上市公司扣非后的净利润687万元,同比增长120.26%,实现每股EPS0.0056元。2017年4月27日,公司公告了控股股东及董监高增持股份计划,公司控股股东广西正和及其控股子公司将在未来6个月内通过上海交易所交易系统增持公司股份,金额在5000~10000万元;公司全部或部分董监高及公司主要骨干人员将增持公司股票金额5000~10000万元。

评论:

1、受油价下跌影响,2016公司油气业务盈利有所下滑,2017Q1随油价反弹

尽管受油价下跌影响,公司2016年油气销售收入10.15亿元,同比下滑3.24%,收入下降幅度大大低于布伦特平均油价下跌幅度。全年公司共销售59.72万吨原油,同比增长8.54%,公司油气业务利润略有下降,主要是财务费用增加1.4亿元,原因是15年7月的新增马腾克山相关的项目贷款在16年全年产生财务费用,另外因产量提升、以产量法计提的折旧和摊销也有相应增加。

2017Q1公司实现营业收入7.32亿元,同比大幅增长203.21%,主要是两方面的原因:一是本期公司新增合并运输公司,二是2017Q1国际原油平均价格达到55美元/桶,同比增加了近20美元/桶,且克山公司原油产量增加。两方面的因素促使公司2017Q1营业收入大幅增加。

2016年公司共销售59.72万吨原油,同比增长8.54%,平均实现原油销售价格约34.7美元/桶,同比下降8.27美元/桶。2016年布伦特原油均价45美元/桶,同比下降8.7美元/桶,因此总体看公司2016年原油平均销售价格下降幅度与国际原油价格下降幅度基本匹配,公司实现油价低于国际油价主要是公司的油田位于哈萨克斯坦,根据规定,其生产的原油需在国内销售一部分,而在哈国内销售的价格远低于国际均价。2017Q1公司实现营业收入7.32亿元,同比大幅增长203.21%,主要是两方面的原因:一是本期公司新增合并运输公司,二是2017Q1国际原油平均价格达到55美元/桶,同比增加了近20美元/桶,且克山公司原油产量增加。两方面的因素促使公司2017Q1营业收入大幅增加。

2017Q1公司共销售原油20.70万吨,同比增加了6.44万吨,共生产原油18.15万吨,同比提升了16.23%,公司原油销售实现营业收入4.7亿元,同比增长115%,实现净利润8166万元,同比增长402%,产量提升的主要原因是对克山公司的老井进行了修复和采油方案的优化,对马腾公司所属的马亭、东科和卡拉三个成熟油田通过补孔、堵水、换层和酸化等一系列措施延缓了产量的递减。

2、公司财务费用大幅增加压缩了公司盈利

2016年公司财务费用达到3.24亿元,同比增加了1.36亿元,2017Q1公司财务费用达到1.25亿元,同比增加4751万元。截止2017年3月31日,公司长短期借款和应付债券总额达到61亿元,总体看财务压力比较大,如果定增募集资金顺利完成,公司的财务压力将得到一定的缓解,同时公司目前持有上市公司焦作万方1.046亿股,市值接近10亿元,是未来公司减轻财务负担的选择之一。

3、低位抄底油服公司,未来盈利改善可期

2016年12月15日公司与安东集团、惠博普三方签订了《洲际油气(600759)与安东集团、惠博普深度合作战略协议》,同日公司与安东集团签署了股份认购协议,公司以每股1.008港元认购安东集团221,619,604股股份,约占安东集团现已发行股份的8.33%,股权已经在2017年1月25日取得。我们认为目前油服行业处于景气低点,安东油服公司的市值也大幅缩水,目前投资油服公司是一个比较好的战略时点,而且未来公司与油服公司业务合作的空间较大。

4、收购哈国油气运输公司50%的股权,增强公司盈利能力

2016公司控股子公司新加坡洲际与TradeCommerceOil签订了股权转让协议,以1.003亿美元的价格收购了TradeCommerceOil持有的哈国油气运输公司50%的股权,哈国油气运输公司主要从事石油和液化天然气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,旗下拥有PremiumOilTransLLP、ErtysServiceLLP、KazykurtSouthLLP以及BatysPetroleumLLP100%的股权以及DTI-AORLLP70%的股权,公司是哈国三大炼油厂石油产品交易货运服务和货车租赁的主要提供商,提供的石油运输和货车租赁服务在哈国市场客户来源稳定,市场占有量大,竞争优势明显,在整个哈国石油运输行业中占据着领先主导地位。

2016年哈国油气运输公司实现净利润1.51亿元,2017Q1其实现净利润3729万元,盈利非常好,未来哈国油气运输公司一方面可以为公司贡献可观的利润,另一方面可以为公司马腾和克山油田提供运输、租赁等服务。

5、公司定增收购泷洲鑫科稳步推进中,重组完成后公司原油储量和产量将上一台阶

根据公司2017年3月7日公布的重大资产重组修订预案,公司拟通过发行股份的方式购买宁波华盖嘉正等4名交易对方合计持有的上海泷洲鑫科96.70%的股权,目前公司已经持有泷洲鑫科3.30%的股权,此次重组完成后,公司将持有泷洲鑫科100%的股权,从而间接控制泷洲鑫科拥有的标的油气资产,包括班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权,双方商定上海泷洲鑫科96.70%股权的交易价格为33.615亿元,公司拟发公司拟发行股份的价格为7.33元/股,拟发行不超过458594815股。根据天源评估的《评估报告》,预计班克斯2017~2020年的净利润分别为-3372.7、756.6、5534.8和14416.5万美元,其中发行对象之一常德久富贸易承诺如果班克斯在2017~2020年合计净利润不足评估报告4年合计的17135.2万美元,常德久富贸易用股票或现金补足差额,本次发行的股份锁定期为36个月。

同时拟配套融资不超过32亿元,募集配套资金用于支付本次并购交易税费、班克斯公司产能建设项目,募集资金的拟发行对象为深圳安达畅实业、金砖丝路二期,公司2016年9月20日分别与他们签订了发行股份募集资金协议,发行价格7.33元/股,拟发行不超过436562073股,锁定期36个月。

目前公司已回复中国证监会对本次重组的两次书面反馈意见,重组正在积极推进中。

目前公司旗下的油气资产主要是之前收购的马腾和克山油田,截止2015年12月31日,其1P储量1708.2万吨,而班克斯目前的1P储量为1994.9万吨,重组成功后,公司油气的1P储量将增长116.8%。此外,公司每年的原油产量也将大幅提升,2016年马腾和克山公司原油产量合计63万吨,班克斯2015年的原油产量为120万吨,重组完成后公司的原油产量将提升至接近200万吨/年。班克斯公司在加拿大和英国两地上市,主要运营位于阿尔巴尼亚的Patos-Marinza、Kucova、BlockF区块,其中,BlockF是勘探区块,尚未进入生产阶段;Patos-Marinza、Kucova是在产油田区块,是班克斯公司拥有的两个主要区块。Patos-Marinza油田位于阿尔巴尼亚南部,矿权面积约为202平方公里,矿区北部为平原,南部为丘陵,目前该油田主要开发生产区位于矿区中北部;Kucova油田位于阿尔巴尼亚中心都拉斯盆地的东南部,矿权面积为53.5平方公里;Block.F为勘探区块,紧邻Patos-Marinza区块,面积约750平方公里。

截至2015年12月31日,班克斯公司在产的生产井476口,Patos-Marinza油田是欧洲大陆(不含俄罗斯)最大的油田,公司的生产井主要集于此,也贡献了班克斯公司的主要产能;班克斯公司的证实+概算储量(也称2P)约2亿桶,地质储量逾8亿桶。

班克斯油田目前储量动用程度低、剩余可采储量较大,公司收购班克斯后将会对班克斯的原开采工艺进行改进,将采用两项全球最新、最实用的油田开发技术,即将之前的完井工艺由原来的三寸半普通筛管变为FluxRite完井管柱,同时将目前的注聚合物驱油变为注交替蒸汽驱油,新的工艺改造实施后,预计班克斯的平均单井开采年限由目前的3年增加到15年,油田采收率从11%提高到35%以上,平均单井累计产油由目前的2万吨不到提高到6万吨,平均每桶开采成本下降三分之一。

上海基傲投资的主要资产是其间接控股NCP公司持有的位于5个区块资产,主要业务为通过NCP公司在哈萨克斯坦从事石油勘探。目前NCP公司持有的5个区块的地下资源使用合同均处于勘探期并已取得哈萨克斯坦能源部的批准,至2016年11月14日到期。合同到期后,NCP公司有权将五份合同延期,可延期两次,每次延期为两年;NCP公司需在合同到期前提前三个月申请延期。根据最新的第三方资源量报告,五个区块合计的石油地质资源量为17.41亿吨,可采资源量为6.09亿吨。

NCP公司所拥有的五个油气勘探区块分别位于滨里海盆地的巴雷科什(Balykshi)、卡拉巴斯(Karabas)、东扎尔卡梅斯(ZharkamysEast)、位于北乌斯丘尔特盆地的萨伊乌杰斯(Sai-Utes)以及位于曼格什拉克盆地的阿克套(Aktau),总面积9849平方公里。部分区块勘探已取得石油发现,有望进一步扩大勘探成果;另外仍有大面积未勘探但潜力巨大的区域,未来增储潜力巨大。

6、大股东认购发行股份募集资金90%以上的份额及启动增持计划,彰显对未来发展的信心

公司此次发行股份募集资金的发行对象之一深圳安达畅实业为公司控股股东的全资子公司,其将认购29亿元,占发行比达到90.63%,彰显了公司实际控制人和控股股东对公司未来发展的信心。通过此次资产收购和配套融资,控股股东及一直行动人的持股比例从29.38%提升至36.91%,大股东持股比例的提升有利于公司未来的资本运作,我们相信公司利用油价低迷的战略机遇期通过外延并购做大做强的决心。

目前公司的资产负债率达到66.14%(截止到2017-3-31),发行股份募集配套资金后公司的资产负债率有望大幅下降,有利于减轻公司的财务负担,也有利于公司未来利用债务进行融资。

2017年4月27日,公司公告了控股股东及董监高增持股份计划,公司控股股东广西正和及其控股子公司将在未来6个月内通过上海交易所交易系统增持公司股份,金额在5000~10000万元;公司全部或部分董监高及公司主要骨干人员将增持公司股票金额5000~10000万元。此次公司同时启动控股股东和董监高的增持计划,而且不设价格区间,彰显了公司及管理层对公司未来发展的信心。

投资建议

不考虑公司的定增,假设2017~2019年平均油价为54美元/桶、60美元/桶和65美元/桶,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为0.80、1.87和3.02亿元,EPS分别为0.04、0.08和0.13元,对应目前的股价6.35元,PE分别为179.0、76.9和47.6倍。

目前公司重组稳步推进,从进程看,我们假设公司重组在2017年三季度完成,2017年并表4个月,其中收购资产的进程可能快于配套融资,假设共发行股份895,156,888股,我们预计公司2017~2019年的净利润分别为2.44、9.84和12.86亿元,EPS分别为0.08、0.31和0.41元,对应目前的股价6.35元,PE分别为82.1、20.4和15.6。

目前公司收购上海泷洲鑫科96.7%的股权稳步推进,收购完成后公司原油年产量将接近200万吨,未来三到五年规划发展到500万吨/年,公司将从一个中小型油气公司转变为中型油气公司,我们认为公司是比较纯的油价相关标的,油价上涨公司业绩弹性大,建议关注,鉴于目前原油价格低位,公司盈利能力未充分体现,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:

国际油价大幅下跌,公司定增进度不达预期。

申请时请注明股票名称