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洲际油气:逆周期扩张、打造民营油气巨头

发布时间:2015-04-07    研究机构:国泰君安证券

我们下调2014-2016 年的EPS 至 0.05 元、0.33 元、0.56 元,股价已经反应油价的悲观预期,维持公司的目标价13.5 元,距离目前的股价仍有36%的空间。业绩下调基于油价大幅下跌。我们预计2015 年、2016 年原油均价60 美元/桶、70 美元/桶。我们测算马腾2014-2016 年合计利润22 亿元左右,远低于公司的业绩补偿承诺(31.46 亿元)。我们推测,为了努力达到业绩目标,公司仍然将加快收购进程来增厚利润。未来的刺激因素包括公司的海外油气收购、油价反弹幅度超过市场预期。

原油熊市,逆周期的海外油气扩张带来更好的区块选择和更优的交易价格。公司收购的卡门区块和克山区块,单桶储量价格在1.8 美元/桶、3.2美元/桶,比之前收购马腾区块(7.5 美元/桶)的价格大幅降低;其中克山区块由于油价大幅下跌st 明科放弃收购,价格比前期谈判金额又降低了12.5%,考虑到其中部分油田的可采储量还未列入有待后续的开发评估,实际交易的单桶储量价格可能扔低于3.2 美元/桶的价格。

公司实现在哈国原油储量和规模化产量3-3.5 倍的扩张,逆周期扩张彰显公司海外油气并购战略的决心。哈国的税收体系大幅平抑了油价波动对公司盈利的影响,我们测算公司盈亏平衡线的油价在40.9-46.6 美元/桶,在50-80 美元/桶的油价假设下,公司在哈国的单桶净利润模拟测算值在6.4-16.6 美元/桶。

风险因素:油价的大幅下跌。

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