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石油化工行业跟踪报告:减产力度持续,库存消化仍需时日

发布时间:2017-03-16    研究机构:海通证券

3月15日,IEA发布《3月原油市场报告》。月报表明,2月份OPEC继续维持1月减产力度,但由于全球原油库存高位,市场需要更多时间消化库存,油价持续震荡。

OPEC维持1月减产力度。IEA报告显示,2017年1月-2月,OPEC减产执行率达98%,其中沙特贡献最大,减产执行率高达135%。这一结论与OPEC月报中独立数据源的产量数据较为一致。而对于承诺削减55.8万桶/日的11个非OPEC国家而言,2017年1月-2月减产执行率为37%,IEA预计其将逐步达到减产限额。

下调2017Q1全球原油需求增长预期,但维持全年需求预期不变。由于2017年前三个月原油需求端未显现出新的动力,IEA下调2017Q1原油需求增长预期30万桶/日,但同时上调2017Q4需求增长预期30万桶/日,预计2017年全球原油需求仍然增长140万桶/日。按此计算,如果目前减产力度能够持续下去,2017年上半年全球将会出现50万桶/日的原油需求缺口。

高库存导致上周油价暴跌。目前,全球原油库存处于历史高位,今年1月OECD库存大幅增长4800万桶,2月仅小幅回落。上周,美国原油库存大涨,国际油价出现暴跌。IEA认为美国原油库存增加主要来自三方面:进口量的增加,国内产量的增加以及炼化量的下降。进口方面,美国今年以来的进口量比去年同期增加了40万桶/日;国内产量方面,自去年9月份以来原油产量增加了近40万桶/日;炼化方面,美国炼油量由年初1700万桶/日降至1550万桶/日。IEA认为,目前市场尚需要一定时间消化过高库存,从而使得减产效果能在市场上完全体现。

我们维持此前对2017年油价的观点:振幅收窄,震荡向上。原油价格的短期调整,不改原油价格向上趋势,我们认为2017年原油均价55-60美元/桶,较2016年有20-30%的涨幅。支持油价上涨的理由:(1)全球石油公司资本支出连续两年下降将影响原油供应。2015年上游资本支出下降24%,2016资本支出预计降幅在20%以上,上游投入连续下降将从2017年下半年开始影响原油产量。(2)OPEC剩余产能大幅下降。目前OPEC剩余产能1.7亿吨,较2015年下降40%以上。(3)美国页岩油成本结构:成本在40美元/桶以下的页岩油产量占14%;成本在40-60美元/桶的页岩油产量占58%;成本在60以上的页岩油产量占28%。可见,美国大部分页岩油产量的成本在50美元(或以上),油价上涨才是页岩油复产的根本推动力。

重点关注上市公司:短期调整后,如油价反弹上行,可关注两类投资机会。(1)低估值。华锦股份(炼化产业高景气、弹性大)、恒逸石化(PTA龙头,价格弹性大)、新奥股份(天然气产业链)。(2)高弹性。洲际油气(600759)(纯油气开采)、通源石油(小市值民营油服、受益于北美油服市场复苏)。

风险提示。原油减产协议执行后续乏力、原油价格回落、油气开采资本支出继续下降等。

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